01
RESOURCE玉龙是核心资产
新增铜资源 131.42 万吨；备案后累计查明铜资源 753.39 万吨。三期处理能力拟由 2,280 万吨提升至 3,000 万吨/年。
58%上市公司持股比例
601168.SHEquity Research
业绩很强，
估值重算。
7 月 10 日预告 2026H1 归母净利润 40–43 亿元。 玉龙决定资产质量，铜金价格决定利润弹性，正式中报决定这轮增长的含金量。
公司质量 · 偏积极现价估值 · 中性交易状态 · 强趋势高分歧
2025 营收616.9 亿同比 +23%
2025 归母净利36.43 亿同比 +24%
2026H1 归母预告40–43 亿同比 +114%–130%
2025 经营现金流102.1 亿CFO / 净利 1.66×
扣非 TTM PE（校准）14.1–14.8×核心估值口径
隐含 Q2 单季归母约 24.14–27.14 亿元，同比约 +127%–156%；扣非归母 40.4–43.4 亿元。
查看公告原文 ↗FULL-SPECTRUM SCORE3.8/ 5
基本面偏强，估值中性；技术趋势向上，但短线已经拥挤。研究策略是等待正式中报验证，避免在高波动区只凭业绩增速追价。
公司质量4.5资源禀赋与现金流
增长持续性4.0价格驱动强，量增待兑现
财务质量4.0现金好，扩张杠杆上升
估值吸引力3.5扣非 TTM 14.1–14.8×
交易时点2.8RSI 高位、资金流出
01 / INVESTMENT THESIS
三条线，看懂投资命题
资源、价格、兑现。三个变量必须同时成立，当前估值才有足够支撑。
02
EARNINGSQ2 利润进一步加速
H1 预告归母同比 +114%–130%，扣非同比 +120%–137%。公司仍明确将预增归因于铜、金银价格上涨。
24.1–27.1 亿隐含 Q2 单季归母
03
DELIVERY扩产需要转成现金流
玉龙三期计划 2026 年底完成建设。茶亭增加远期储量，但探矿权投入大、开发周期长，不能提前当作近期利润。
86.9 亿茶亭探矿权转让定价
PROFIT ENGINE
600 亿收入背后，利润几乎由一个矿决定
玉龙铜业 2025 年收入 116.52 亿元、净利润 59.88 亿元。按 58% 持股比例粗算，归属上市公司的利润量级约 34.7 亿元，接近公司全年归母净利润 36.43 亿元。
冶炼与贸易抬高收入规模，却不能按矿山业务的估值逻辑直接资本化；青海铜业与稀贵金属仍然亏损。
58%权益比例
上市公司权益 58%少数股东权益 42%
02 / FINANCIAL QUALITY
利润很强，现金更强
报表没有明显造假型红旗，真正的风险是周期与扩张效率。
ANNUAL TREND
亿元归母利润与经营现金流
归母净利润经营现金流
QUARTERLY PROFIT
亿元单季归母净利润
2025Q1
8.08
2025Q2
10.62
2025Q3
10.76
2025Q4
6.97
2026Q1
15.86
2026Q2E
24.14–27.14
7 月 10 日预告Q2 隐含归母 24.14–27.14 亿元，利润继续加速；7 月 30 日正式中报需核验现金流、产量与毛利率。
RED-FLAG SCREEN
八项财务排雷
绿色代表未见异常；黄色需要持续跟踪；红色表示资本回收期长、假设敏感度高，并非指财务造假。
绿
经营现金流2025 CFO / 集团净利 1.66×
绿
销售收现销售收现 / 收入约 1.22×
绿
应收账款Q1 仅占单季收入约 0.17%
黄
存货变化Q1 环比 +7.8%，继续观察
黄
扩张杠杆Q1 长期借款较年初 +40.1 亿元
黄
少数股东分流玉龙铜业持股仅 58%
红
茶亭资本开支先付款、远期产出，回报期长
绿
审计与占用标准无保留意见，无违规占用
03 / REVERSE VALUATION
现价在赌什么？
不猜目标价，反过来计算 36.24 元需要多少利润和多少估值。
预告校准后 TTM 扣非利润58.25–61.25亿元
现价对应约 14.1–14.8 倍扣非 PE；归母口径为 14.2–15.0 倍。行情显示的 19.53 倍尚未计入 H1 预告。
20× PE43.18 亿H2 仅需 0.18–3.18 亿
18× PE47.98 亿H2 需 4.98–7.98 亿
15× PE57.57 亿H2 需 14.57–17.57 亿
12× PE71.97 亿H2 需 28.97–31.97 亿
SCENARIO MATRIX
元/股盈利 × 估值对应股价
归母利润12×15×18×
55 亿27.7034.6241.54
65 亿32.7340.9149.10
75 亿37.7747.2156.65
85 亿42.8053.5064.20
现价接近“55 亿利润 / 15×”。H1 已预告 40–43 亿元，说明市场对下半年利润回落已有一定预期。
PEER CHECK
同日行情同行 TTM PE 对比
西部矿业*PB 4.36× · 52W +106.5%
14.46×
江西铜业PB 1.78× · 52W +81.8%
18.41×
洛阳钼业PB 4.92× · 52W +111.0%
16.87×
紫金矿业PB 4.42× · 52W +61.4%
13.58×
口径说明*西部矿业使用 H1 预告校准后的扣非 PE 区间中值；同行仍为行情源 TTM，非完全同口径。公司调研所称“动态 PE 不足 10 倍”采用 H1 年化且基于 7 月 10 日股价，不能与 7 月 24 日 TTM 口径直接混用。
04 / INDUSTRY CONTEXT
铜不是单边短缺，黄金也不是单边上涨
05 / TECHNICAL & CAPITAL
趋势向上，短线过热，资金分歧
常规技术、资金分类和缠论结构交叉验证；任何单一信号都不作为确定性预测。
36.24 元高于 MA5 35.28、MA10 33.89、MA20 31.07；日线与月线偏多，周线处于修复阶段。
已进入常见超买区；MACD DIF 1.65、DEA 0.88 仍为正，但 7 月 24 日红柱较前一日收窄。
布林中轨 31.07、上轨 37.70、下轨 24.43；收盘距上轨不远，继续上冲需要增量成交确认。
相当于股价的 5.87%，单日正常波动已经很大；7 月 24 日振幅 5.44%，不适合用过紧止损。
5 日涨幅
+14.50%
10 日涨幅
+19.05%
20 日涨幅
+37.43%
60 日涨幅
+25.35%
CAPITAL DIVERGENCE−6.89亿元
最近五个交易日主力分类净流出
7 月 23 日约 −5.16 亿元，7 月 24 日约 −1.12 亿元；价格仍处高位，显示筹码换手而不是资金一致加仓。
资金流按成交单大小分类，“主力”不等同于真实机构账户或持仓变化，只能作为交易结构线索。
CZSC · CHAN THEORY
缠论多周期：长趋势偏多，日线出现顶分
使用 Windows‑B 上的 czsc 1.0.0rc8，对截至 7 月 24 日的前复权日线、周线、月线进行分型、笔、中枢和信号计算。
2025 年 4 月低点 12.70 元至 2026 年 1 月高点 41.18 元形成强上笔，长期结构仍偏多；41.18 元是尚未突破的关键前高。
上一完成下笔从 41.18 元回落至 26.12 元，当前反弹最高 39.40 元；周线中枢参考区约 26.12–34.73 元，现价已回到中枢上方。
最后完成上笔由 26.12 元升至 39.40 元，力度 13.28，高于前一同向上笔 5.61，未见力度背驰；末端顶分提示短线可能进入回撤确认。
日线中枢 27.96–33.57现价 36.2439.40
三买尚未确认
czsc 的三买信号当前为“其他”。若回踩不跌回 33.57 元中枢上沿，并随后形成底分与再上行笔，可列为三买候选；若重新跌入中枢，则离开段强度需要重新评估。
价格结构关键支撑与压力
31.1中期风险线
33.9MA10
35.3第一支撑
36.24现价
39.40近期压力
41.1852 周高点
MA5 与日线中枢上沿区域；缩量企稳、资金流改善，比单纯触价更重要。
先突破近期高点，再突破 52 周高点；需要收盘站稳和成交量配合。
跌破 MA20 说明中期趋势走弱；跌回 27.96 元下方意味着日线中枢结构被破坏。
06 / NEWS & CATALYSTS
消息面：利好已经兑现一部分，项目仍需时间
按公告和公司调研记录排序，区分已经发生、管理层计划与市场推演。
下一催化
2026 年半年度报告
重点不是利润是否高增，而是现金流、矿产铜产量、产品售价、单位成本、毛利率及少数股东损益是否与预告匹配。
07 / BULL VS. BEAR
把多空证据摆在同一张桌上
值得长期跟踪的理由
- H1 归母预告 40–43 亿元，Q2 利润进一步加速
- 玉龙资源继续增加，三期扩产路径明确
- 经营现金流显著高于利润，盈利含金量高
- 应收低、销售收现高，未见典型财务红旗
- 铜、钼、金、银形成多金属利润弹性
必须支付折价的理由
- 预增主要由金属价格驱动，量增尚未证实
- 玉龙仅持股 58%，少数股东分流显著
- 茶亭付款在先、产出很远，资本回收期长
- 扩张推高长期借款与净负债
- 正式中报前现金流和产量仍待核验
08 / NEXT CHECKPOINTS
未来 6–12 个月，验证这八件事
从财务、经营、项目与交易结构四个层面持续校验，而不是只看利润增速。
强势确认线
- 017 月 30 日正式扣非归母落在 40.4–43.4 亿元
- 02H1 经营现金流与利润同步，净现比接近或高于 1
- 03矿产铜产量改善，Q2 利润不只来自价格上涨
- 04回踩守住 33.57 元且资金分类流向转稳
降低假设线
- 05现金流明显弱于利润且应收、存货齐升
- 06核心矿产品产量继续下降、单位成本上升
- 07玉龙三期延期或年资本开支显著超过计划
- 08跌破 31.07 元并重新落入日线中枢
FINAL VERDICT
基本面偏强，估值中性，交易上不宜追热。
H1 归母 40–43 亿元意味着 Q2 约实现 24.14–27.14 亿元；预告校准后扣非 TTM PE 约 14.1–14.8 倍。玉龙资源和现金流质量提供中长期支撑，但增长主要受金属价格驱动，短线同时出现 RSI 73.47、日线顶分和五日主力分类净流出。更合理的研究策略是等待正式中报验证现金流与产量，或等待技术结构完成回踩确认。
公司质量4.5 / 5
增长持续性4.0 / 5
现价估值3.5 / 5
短期时点2.8 / 5
DATA & METHODOLOGY
数据来源与口径
公司公告2026H1 业绩预告 · 2026.07.10机构调研项目、资本开支与业绩原因 · 2026.07.10年度报告2025 财务与矿山数据
本地行情工具腾讯行情、前复权 K 线、资金分类 · 截至 2026.07.24
Windows‑B / czscv1.0.0rc8 · 日/周/月分型、笔、中枢与信号
计算口径扣非 TTM = 2025 扣非 − 2025H1 扣非 + 2026H1 扣非预告